日前，2015年全国医药工业信息年会在成都举行，工业与信息化部前党组成员、总工程师朱宏任在会上表示，医药工业在“十三五”规划期间面临结构调整的任务，医药产业政策正在进一步集聚、进一步发力，将给医药产业更多支持。

  据朱宏任介绍，此次医药工业主要调整的方向是，提升医药创造新兴事物的能力、拓展临床急需能力、推动医疗器械国产化、提升产品质量，提高国际化发展水平，推动兼并重组和资源整合、提升智能制造和绿色生产水平。“中国制造2025”规划出台时指出，生物医药、高性能医疗器械都是国家着重关注和支持的领域。另外，注册监管制度在改进，对医药产业质量水平的提高、创新的发展都会给予更多的鼓励。此外，上证报资讯还获悉，未来医保支付价格和按病种、总额预付制等新制度将陆续出台。在政策倾斜下，医药工业在我国的工业体系中还将发挥更重要作用。

  而在长期资金市场中，医药板块也一直受资金青睐，特别是经过前期市场整体系统性调整后，很多优质医药企业的估值已经修复，正进入新的价值投资区间。

  医药政策密集调整将加大行业分化。作为深入变革的一个领域，医药行业有其与众不同的特殊性，随着新医改的推进，发改委取消药品限价、处方药网上销售等新模式层出不穷，原有医药产业格局和利益链将逐渐打破，因此一线白马仍具备极其重大配置价值。

  相较传统行业，医药、医疗属于刚需消费，业绩增长靓丽，有核心竞争力的医药股有望脱颖而出。截至目前，共有70多家医药生物公司披露半年报业绩预告，业绩预喜公司数量为50多家，占行业内半年报业绩预告公司总数的80%左右。在这50多家中，有7家业绩倍增，包括沃华医药、上海莱士、凯利泰、海普瑞、亿帆鑫富、紫鑫药业和信邦制药。

  医药公司高管近期增持频频，截至7月9日，医药股已有57家公司实施或发布增持计划，体现对公司信心，其中现价相对增持价低10%左右或者接近增持价的公司分别是华润万东、浙江医药、舒泰神、康缘药业、翰宇药业、千红制药、贵州百灵、凯利泰、交大昂立等。（.上.证）

  7月12日，中国工程院院士桑国卫在2015年(第32届)全国医药工业信息年会上透露，根据科技部重大专项办的部署和要求，新药专项已启动了“十三五”发展的策略研究及实施计划编制工作。

  对此，业内人士向媒体记者表示，“创新是引领发展的第一动力”，医药行业自然也不例外。而随着制药行业研发创新难度持续不断的增加，那些保持研发费用高投入以及拥有较强新药研发实力的有突出贡献的公司有望逐步提升行业地位。

  回到证券交易市场上，上周A股市场迎来了绝地反弹，个股普涨。在此背景下，分析的人说，虽然两市仍处于严重超跌状态，但相信诸如上周周四、周五的“闭眼买入”行情也不会持续很久，投入资金的人在本周应将更多注意力集中在精选个股之上。

  而对于医药板块的投资机会，分析人士对媒体记者表示，结合当前市场情况及新药“十三五”规划的编制，本周可以从四个角度布局医药板块：

  第一，高研发投入的上市公司。据2014年年报披露显示，在申万一级医药生物行业中，研发费用最高的4家上市公司分别为复星医药(68461.04万元)、恒瑞医药(65198.43万元)、海正药业(55803.08万元)、上海医药(51232.43万元)，当年投入均超过5亿元；此外，沃森生物(31.48%)、理邦仪器(27.58%)、博晖创新(22.25%)等公司在研发方面投入较大力量，2014年研发投入占据营业收入比例均超过20%。

  第二，主力资金青睐标的。此类个股资金介入较深，即使后期个股行情逐渐分化，也有望走出良好表现。据媒体统计显示，上周医药生物板块内仅大单资金净流入超亿元个股便达到26只，其中，康弘药业(85771.03万元)、赛升药业(73659.52万元)、东阿阿胶(48562.07万元)、上海医药(42172.64万元)、华北制药(40442.52万元)、 恒瑞医药(37638.32万元)、中国医药(35614.66万元)、哈药股份(31241.21万元)、万孚生物(30650.87万元)等个股上周大单资金净流入均超过3亿元。

  第三，绩优白马股。随着中报披露期的临近，绩优股或将成为市场关注焦点之一。目前来看，沃华医药已率先披露了中报，其中期业绩大增691.7%；而从中期业绩预告的角度来看，海翔药业(4739.87%)、上海莱士(385.00%)、双龙股份(340.00%)、吉林敖东(214.35%)、凯利泰(200.00%)、华北制药(200.00%)等公司中期业绩引人关注。

  第四，错过反弹的超跌个股。两市近半数个股错过了上周的强势反弹，本周这些个股复牌后估值有望迎来快速修复。（.证.券.日.报）

  人力资源和社会保障部近日公布的多个方面数据显示，2014年，职工基本医疗保险参保人员医疗费用为7083亿元，比2009年增加4218亿元，年均增长近两成。在医疗费用迅速增加的背景下，医保基金正面临慢慢的变大的支付压力，多省份统筹基金结存偏离“满足6至9个月支付需求”的红线。

  人社部近日发布的《中国社会保险发展年度报告（2014）》（以下简称《报告》）显示，2014年，职工基本医疗保险参保人员医疗费用为7083亿元，比上年增长15.2%，比2009年增加4218亿元，年平均增长19.9%。

  具体来看，普通门(急）诊次均费用为157元，比上年增加6元，比2009年增加44元，年平均增长6.8%。门诊大病次均费用为466元，比上年增加3元，比2009年增加68元，年平均增长3.2%，住院次均费用为10095元，比上年增加402元，比2009年增加2465元。

  此前由复旦大学牵头的健康风险预警治理协同创新中心公布的多个方面数据显示，预计2015年我国人均医疗费用的年度增长率为14.33%至18.24%，明显高于2013年我国人均国内生产总值（GDP）8.97%的粗增长率。

  “物价的波动和卫生费用的变化不呈正相关，而且政府、社会和个人三方中任何一方卫生支出的涨幅都超过物价涨幅。可见，物价波动对卫生支出的影响有限，不是卫生支出迅速增加的根本原因。”中国社会科学院教授文学国表示，四年来，个人卫生支出金额大面积上涨，政府对医疗卫生的巨大投入并没有减轻个人的直接负担。

  专家认为，人均医疗费上涨的速度过快，严重侵害公共利益。如果人均收入增长率低于医疗费上涨的速度，意味着看病负担逐年增加，导致因病致贫、因病返贫等现象发生。

  为解决这一问题，国务院办公厅近日印发的《关于城市公立医院综合改革试点的指导意见》提出，破除以药补医机制，试点城市所有公立医院推进医药分开，采取综合措施切断医院和医务人员与药品间的利益链，完善医药费用管控制度，严控医药费用不合理增长。到2017年，总体上个人卫生支出占卫生总费用的比例降低到30%以下。

  《报告》显示，职工基本医疗保险结存持续增加。2014年，职工基本医疗保险统筹基金累计结存5537亿元，比上年增加731亿元，增长15.2%，比2009年增加2876亿元，年平均增长15.8%。

  相比之下，基金的支出增速更快。2014年，基金支出6697亿元（统筹基金支出4160亿元，个人账户支出2537亿元），比上年增加867亿元，增长14.9%，高于收入增幅1.1个百分点，比2009年增加4067亿元，年均增长20.6%。

  人社部社会保障研究所所长金维刚此前曾表示，从2013年的情况去看，全国有225个统筹地区的城镇职工医保资金出现收不抵支，占全国城镇职工统筹地区的32%，其中22个统筹地区将历年累计结存全部花完。在城镇居民医保方面，2013年全国有108个统筹地区出现收不抵支，医保资金已经不堪重负，而且现在各项医疗保险基金支出增长率均超过收入增长率。

  按照制度设计，统筹医保基金结存需保证6至9个月的支付需求，若偏离这一“红线”，过多或是过少都一定会出现问题。医疗保险基金结存过多在2009年之前曾是一个非常严峻的问题，2007年，统筹基金的结存率高达34.8％，平均结存达21.5个月，其中累计结存最多的广东达到56.2个月。

  媒体记者根据公开数据初步统计发现，如果按照统筹基金与个人账户支出比例8:5的比例测算，2014年，有三个省市在达到这一制度设计目标时有几率存在困难。2014年，天津市基金支出185亿元，但统筹基金累积结存只有2亿元；湖北省基金支出217亿元，统筹基金累计结存79亿元；贵州省基金支出87亿元，统筹基金累计结存仅23亿元。此外，重庆市基金支出156元，统筹基金结存为69亿元，也正接近“红线”。

  对外经济贸易大学保险学院教授于保荣认为，医保基金目前总体还是结余的，但这种结余一是历史上沉淀下来的， 二是全国总体的数据，具体到当期和某个地区，不一定有结余。

  随着参保人口结构变化，基金的可持续性将进一步受一定的影响。华中科技大学此前发布的《中国医疗卫生事业发展报告2014》预测，2017年城镇职工基本医疗保险基金将出现当期收不抵支的现象，到2024年将出现基金累计结余亏空7353亿元的严重赤字。

  专家认为，为构建更加全面的医疗保障体系，除了控制医疗费用增长、加强医保基金监管等措施外，还要发展多种形式的补充医疗保险，其中加大商业健康保险支持不可或缺。

  从世界范围看，医疗保障责任多由政府、企业、个人三方一同承担。目前，我国商业健康保险赔付支出在医疗卫生总费用中占比为1.3%，德国、加拿大、法国等发达国家的中等水准在10%以上，美国高达37%。

  近年来，我国商业健康保险发展较快，已有100多家保险公司开展商业健康保险业务，产品多达2200多个，涵盖疾病险、医疗险、护理险和失能收入损失险四大类，保费收入达1123.5亿元。不过，由于保险公司长期以来和医院的合作不紧密，一些重大疾病的发生率、诊疗支出等信息，保险公司无从获得，保险费率的制订因此缺少科学指导依据，健康险产品盈利水平堪忧，市场规模仍有限。

  在中国平安近日举办的《中国企业员工健康情况及医疗福利报告》发布会上，平安健康险营销总监尚教研在接受各个媒体记者正常采访时表示，从就诊支出数据分析，社保目录内报销比例仅为48%，其余52%的医疗开销均须由员工自行承担，这些都使得员工面临一定的医疗开支压力。

  事实上，政府在继续增加对医疗保障的支持的同时，多次出台商业健康保险鼓励政策。去年10月，《关于加快发展商业健康保险的若干意见》出台，加强完善了商业保险发展体系；今年5月公布的《关于开展商业健康保险个人所得税政策试点工作的通知》，正式开启健康险税收优惠政策的序幕。

  “如果我们通过一定的政策措施来加快发展商业健康保险，就能够构筑由基本医保、大病保险、医疗救助、商业健康保险等有机衔接的医疗保障体系。”保监会副主席黄洪表示，这可以有效增加医疗保障供给，降低老百姓看病个人承担费用比例，切实减轻人民群众医疗费用负担。

  业内人士称，多重利好因素促进下，我国商业健康险有望进入快车道。2000年以来，我国商业健康险年均增速约为25%，2014年市场规模达1587亿元，增速提升至41%，预计5至10年内将达到万亿级别。（.经.济.参.考.报）

  5月19日，《中国制造2025》亮相，将生物医药及高性能医疗器械等十大产业提升为“国家战略”。医药行业分析人士指出：“在技术创新的推动下，重磅新药以及高端医疗器械产业将迎来新的发展空间。上市公司对创新药研发的投入和申报将逐步增多；医疗器械国产化的进程也有望加速。”

  根据最新发布的《中国制造2025》，国家将瞄准新一代信息技术、高端装备、新材料、生物医药等战略重点，引导社会各类资源集聚，推动优势和战略产业加快速度进行发展。其中，生物医药及高性能医疗器械，成为中国版“工业4.0”的核心产业之一。发展针对重大疾病的化学药、中药、生物技术药物新产品，重点包括新机制和新靶点化学药、全新结构蛋白及多肽药物、新型疫苗、临床优势突出的创新中药及个性化治疗药物。

  平安证券研究员对此认为，创新一直是生物医药产业的关键驱动力，在新的发展形势下，我国生物医药领域的创新有了更广和更新的内涵。生命科学基础研究的快速的提升和以病人为中心的医疗理念的传播，使得新药研究从新机制和新靶点的化学药，向生物制药、疫苗、创新中药，乃至个性化治疗（精准医疗）不断延伸。

  从上市公司层面来看，恒瑞医药是国内最大的抗肿瘤药和手术用药企业，公司抗肿瘤药销售在国内排名第一，市场占有率达12%以上。去年11月，公司1.1类新药阿帕替尼获新药批件，未来销售规模有望超过15亿。受益国家战略驱动，恒瑞医药在创新药方面的开发动力和市场占有率也有望进一步升级。

  另据记者了解，海正药业抗肿瘤原料药是公司原料药板块利润的稳定贡献品种（2014年毛利率达88.92%）。公司首个生物药产品安佰诺已通过CDE技术审评及GMP核查。重点创新药产品海泽麦布处于降脂大市场，目前在中、美均已进入二期临床，颇值得关注。

  值得关注的是，《中国制造2025》还提出，提高医疗器械的创新能力和产业化水平，重点发展影像设备、医用机器人等高性能诊疗设备，全降解血管支架等高值医用耗材，可穿戴、远程诊疗等移动医疗产品，实现生物3D打印、诱导多能干细胞等新技术的突破和应用。

  有专注医药行业投资人和记者说：“相比生物制药，医疗器械的投资优势主要在于其审批周期短，投资千百万元规模即可启动，短期内即实现可观的回报率。”

  上市公司中，华润万东、新华医疗、迪瑞医疗、和佳股份所拥有的字化X线机（DR）、彩色多普勒超声波诊断仪（台式）和全自动生化分析仪等，有望受益于政策导向变化带来的国产设备需求的快速地增长。（.上.证 .祁.豆.豆）

  针对本轮市场大幅调整，多位基金经理与行业研究员据记者表示，医药板块已具备较高安全边际。但考虑到下半年医药工业的增速仍将延续下滑态势，市场焦点将更多聚焦医疗服务领域。此外，移动医疗、精准医疗等新技术领域值得关注。

  从业绩预告情况看，医药工业板块呈现整体放缓态势。国家统计局提供的多个方面数据显示，2015年上半年医药工业收入增长8.86%，这是2010年以来制药行业板块营收增速首次低于9%，创5年来新低。预计制药类上市公司中报业绩存在一定压力。

  根据国家食药监总局南方所的数据，医药工业出售的收益在2008年为7864亿元，到2013年增长到21543亿元，五年累计增长174%。虽然医药工业出售的收益未来较长时间内仍能保持较快增长，但增速拐点在2012年就已然浮现。医药工业出售的收益增速在2011年达到26%，之后逐年下滑，2013年为17.9%，2014年为12.5%。

  同时，医药工业利润在2008年为841亿元，到2013年首次突破2000亿元，达到2181亿元，五年累计增长159%，略低于收入增速。但行业的利润拐点比收入拐点到来要早一年，2010年创下32.7%的利润增速之后，此后便一路下滑。2013年利润增速仅为17.6%，2014年仅有12%。

  行业收入增速放缓，主因是医院和零售终端两大销售经营渠道的增长较为缓慢。国家食药监总局南方所的多个方面数据显示，我国药品终端市场规模在2008年为4585亿元，2013年达到10985亿元，五年累计增长140%。2014年为1.25万亿元。

  医保控费、各地招标唯低价是取的招标原则和GMP改造费用，是行业利润增速下滑的主因。医药工业工业利润率在2010年为11.7%，2013年为10.1%，2014年前三季度为9.6%，预计全年为9.5%左右。

  中国医药(600056,股吧)企业管理协会会长于明德告据记者，与往年相比，2015年药品在销售环节的三大行业规则或发生明显的变化。一是定价规则的改变：原为发改委主导的“最高零售价”体系或被更市场化的“医保支付价”所取代。二是招标规则：对省级招标比较统一的指导意见可能出台，形成新一轮招标的规范；同时，“医保支付价”需要一个价格形成机制，从省级向下，各市、县甚至在具体医院层面上，“二次议价”可能实施。三是销售规则：由于医药电商可能扩展到处方药销售，医院作为原有的药品销售主流渠道的地位受到冲击，相应的，原本以医院为中心的销售规则，有几率发生变化。这三大规则变化将使医药企业难逃降价风险，行业增速或将继续放缓。

  多位医药基金经理和研究员告据记者，未来行业政策环境虽不利于医药工业，但对民营医疗机构将给予诸多支持，鼓励社会办医的思路不会改变。

  从业绩预告情况看，尚荣医疗和恒康医疗预计上半年业绩分别增长了50%和33%，体现出较好的成长性。供不应求的市场状态为医疗服务行业提供了巨大增长空间。银华基金(博客,微博)医药研究员郭思捷告据记者，2000年以来国内年诊疗人次增长超两倍，近年来增速也从始至终保持在8%-10%左右。考虑到人口老龄化等原因，医疗行业需求将保持稳定增长。

  6月15日发布的《关于促进社会办医加快发展的若干政策措施》指出，进一步放宽准入，拓宽投融资渠道，将提供基本医疗卫生服务的社会办非营利性医疗机构纳入政府补助范围，在临床重点专科建设、人才教育培训等方面，执行与公立医疗机构同等补助政策。医疗服务不同于别的行业，是国家高度监管的行业，政策动向对行业投融资影响深远。

  社会办医院主要分两类，一是私立专科连锁医院，通常是采用连锁模式，进入技术壁垒较小、风险较小、容易标准化的领域，这些领域往往是医保依赖较低的科室，如体检、口腔、眼科、妇产等，通常走高端路线，如爱尔眼科等。二是综合性医院的投资，通常是参与公立医院的改制。这其中又可以细分为两类，一类如信邦制药，依托贵州省医学院附属医院的资源，自建综合医院，但这种路径难以复制。另一类如凤凰医疗，主要通过托管医院对公立医院做改制。

  从毛利率看，连锁专科医院远高于综合医院，也是社会资本追逐的焦点。投资综合医院主要涉及公立医院改制，目前产权、人才机制都并未清晰，投资回报不确定，因此社会资本介入较少。根据《关于城市公立医院综合改革试点的指导意见》，往后要大力支持社会资本参与到公立医院改革，预计相关的落实政策会陆续出台，政策红利释放可期。

  目前医药板块估值已具备较高安全边际。对于医药板块的投资机会，多位医药基金经理推荐两条主线，首先是“精准医疗”等创新型主题；其次是关注跨界转型，新的变化带来新的希望。

  主题投资方面，医药电商、PBM、移动医疗、精准医疗等都是市场热点，这也是医药行业未来发展的方向，市场空间巨大。国信证券(医药研究员邓周宇预计，未来10-15年，上述领域都有望出现1-2家千亿市值的王者，当前存在不少既有主题概念又有业绩成长的公司，如乐普医疗、鱼跃医疗、海王生物、千红制药等。

  医药行业的发展离不开政策支持，我国的医改已逐渐从“药改”切换到对“医疗服务”的改革，由此催发出新业态与新需求，例如，为现有的医院或者医疗服务系统提供增值服务，包括流通企业的转型、移动医疗的崛起、第三方诊断的发展；作为现有医疗系统的有益补充，包括连锁药店的整合、民营医院的壮大、与公立医院托管模式的形成；为临床提供新的诊断与治疗方法，包括基因测序、细胞治疗等。这些产业高质量发展趋势是市场最大的风口。

  国信证券建议从多个角度精选价值洼地。首先是业绩高增长并短期有催化剂的企业，业绩的高增长将不断带来价值洼地。其次是低估值的资源性医药企业。部分企业具备独到资源禀赋，包括传统秘方、品牌资源、全产业链平台等，在产业转型的过程中，有望凭借现有的资源优势构建核心竞争力和进入壁垒。第三是低估的医药龙头。部分行业龙头或者与行业龙头资质相近的企业由于种种原因，其市值与处于风口的竞争对手有较大的差异。相对低估的公司具备拥有更大上涨的潜力。（中国证券报）

  据长江证券研报，发改委会同卫计委、人社部等部门联合发出《关于印发推进药品价格改革意见的通知》，决定从2015年6月1日起取消绝大部分药品政府定价。《通知》规定，除品和第一类仍暂时发改委实行最高出厂价格和最高零售价格管理外，对其他药品政府定价均予以取消，不再实行最高零售限价管理，按照分类管理原则，通过不同的方式由市场形成价格。

  长江证券觉得药价放开后，大部分药品的价格仍然受到招标竞价及医保支付限价的限制，未来仍将呈现下降的趋势，但利好品牌OTC企业和血制品行业，创新药也有望受益。

  药价放开，品牌OTC企业有望迎来复兴：2月26日，长江证券发布了OTC行业深度报告《品牌OTC的复兴》，现再次重申品牌OTC的投资机会：

  在新形势下，品牌OTC有望迎来复兴。首先，最高零售价放开，溢价能力最强的品牌OTC最易提价，价格天花板升高，提价也将减少终端拦截；

  其次，电商的兴起带来流通环节的巨大变革，终端拦截将成过去时。一方面，电商渠道下消费者主导权加强，品牌药优势显著。另一方面电商降低渠道费用，提高药店品牌药获利能力，品牌药将重获青睐。目前，药价放开迫上眉睫，电商发展日新月异，品牌OTC企业有望持续受益；

  重申品牌OTC推荐标的：看好品牌优势显著、终端控制能力强，并积极布局线上业务的OTC企业，这类企业在药价放开后最易提价，在电商领域优势也最明显。品牌OTC企业多为国企，国企改革也有望激活企业内生活力。具体地，推荐云南白药、江中药业、中新药业、仁和药业、华润三九、东阿阿胶、同仁堂、片仔癀、羚锐制药、马应龙、健民集团等。

  港股方面，“医药行业在本轮行情中涨幅较低，且本身具防御性质，配置价值凸显”，这是新华社对医药股的最新评论，值得投资者细味。另一方面，投资者可考虑业绩不错的丽珠医药。丽珠医药今年首季录得营业收入15.5亿元人民币，按年增加26.5%；纯利达1.83亿元人民币，按年增长27.4%.（长江证券）

  类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：余文心 日期：2015-06-17

  医疗2.0时代的野蛮人。公司正在从医疗1.0模式向医疗2.0模式转型。我们大家都认为,公司依托互联网医疗的商业模式能提高医院的服务的品质,扩展商业的销售经营渠道,提升工业的研发能力,进而全方面提升公司竞争力。在2.0时代面前,1.0时代的公司就像拿着木棒的小孩面对拿着大刀的大人。信邦制药作为医疗2.0的代表企业之一,能够在这波互联网浪潮中实现跨越式成长。

  建立贵医云平台,互联网医疗促转变发展方式与经济转型。通过与联科卫信合作,贵医云实现覆盖近1000家医院,解决了传统网络医院医生短缺的问题。与传统互联网行业高频、低ARPU值不同,互联网医疗具有低频、高ARPU值的特点,因此互联网医疗具有属地化、区域化的特征,将出现很多个区域性的有突出贡献的公司。我们大家都认为,信邦制药在贵州省拥有大量资源,公司的贵医云平台具有做大做强的潜质。

  床位数提升,医疗服务收入持续增长。预计医疗服务2015年并表收入7.8亿元,同比增77%。原因见下:(1)科开医药去年4月份才开始并表,2015年是全年并表;(2)营利性医院床位数增长带来业绩增长,公司2014年营利性医院床位数共1400张,2015年达2180张,增56%(新增肿瘤医院二病区400张,新增黔东南众康医院260张,新增仁怀朝阳医院120张)。

  掌握医院销售渠道,商业迅速扩张。预计药品批发2015年并表收入28.8亿元,同比增117%。公司通过发挥医药商业和医院之间的协同效应,促进药品批发业务快速地发展。一方面,公司掌握着大量医院渠道,依靠渠道优势获取了许多药品的省级代理权,拓展药品销售品种;另一方面,公司掌握多种药品的省级代理权后,能够向下游提供更好的服务,竞争力增强,从而促进药品销售网络扩张。考虑到科开医药2014年4月份才开始并表,2015年全年并表增加一个季度收入,外加2015年药品批发业务的自然增长,我们预测公司2015年药品批发并表的收入可达28.8亿元,实现翻倍。

  工业方面,收购中肽生化,布局生物药和体外检测试剂。在当今药品招标趋严,医药工业增速下滑的大背景下,为了保持医药工业的发展,转型是最好的选择。公司拟以发行股份方式收购中肽生化100%股权,估值20亿元。中肽生化主业为生产多肽药物和体外诊断试剂,收入占比分别约为40%和60%。本次收购一方面填补了公司在生物药和体外诊断试剂领域的空白。另一方面,中肽生化之前的收入大多数来源于欧美,并购后可通过公司在国内的销售经营渠道迅速扩张国内市场。

  盈利预测与投资建议:假设中肽生化2015年10月并表,我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.16元、0.26元、0.36元,同比增长75%、64%、38%。参考可比公司16年平均PE117倍,我们大家都认为合理股价为35.00元,对应2015-2017年PE分别为219、135、97倍,结合当前股价22.20元,给予“买入”评级。

  海王生物:高管集体增持稳定信心,集中配送区域扩张展开,海王星辰私有化启动

  类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：邓周宇,林小伟,江维娜 日期：2015-07-10

  公司公告包括实际控制人张思民先生在内的7位高管在公告发出的15个交易日内拟增持119万股公司股票,其中实际控制人张思民增持100万股,总裁刘占军增持10万股,副总裁沈大凯、张全礼、张翼飞、于琳、宋廷久分别增持3万股、2万股、2万股、1万股、1万股。考虑到高管在最近刚刚做完股权激励,手上的流动资金并不多,而大股东也是要拿出30亿的现金参与公司的定向增发,本次集体增持充分显示了高管对公司未来的信心。

  同时海王集团与通化市人民政府签署的《框架协议》具体实施后,预计将会给公司业务的发展带来积极的影响,其中在通化市的“药品物流配送项目”将可能会为公司带来通化市2家三级医院、2个县、区的“阳光集中配送”试点业务,逐步提升公司在医药商业流通业务领域的销售规模和竞争实力,为公司持续稳定的发展奠定基础。我们大家都认为公司的医药商业资产非常优质,公司以“阳光集中采购”为核心,牢牢绑定住医院,并延伸药库共管/托管等模式,当该模式在一个区域做深做透之后再向另外的地方进行复制。公司销售规模和集中采购规模在山东省与瑞康医药相当,而在全国的布局今年也开始加快,包括黑龙江、河南、湖北、安徽在内的核心区域的拓展十分顺利,而本次公司与通化市的合作表明了阳光集中配送模式在吉林省开始复制,未来形成全国性的GPO集团可以期待。

  海王星辰(NPD.N)正式对外发布私有化公告,海王星辰董事会已经收到“初步的不具约束力的提案”,海王星辰董事会主席张思民先生及张思民先生全资控股的“中国海王生物药店控股有限责任公司”提议:回购所有在外流通的普通股和美国存托股(每股存托股代表两股普通股),并根据一定条件以普通股每股1.3美金,美国存托股每股2.6美金的价格进行私有化交易,同时向海王星辰第二大股东CapitalEagleGlobalLtd处收购5000万股股份,收购完成后张思民先生将持有海王星辰79.5%的股权。我们判断整个私有化进程如果顺利的线个月左右的时间。考虑到海王星辰与海王生物签订了全面的战略合作协议,未来关联交易金额会逐步增大,同时站在大股东利益最大化的角度来考虑,若私有化成功后海王星辰存在在注入上市公司的可能性。

  我们大家都认为:公司若成功在山东省外快速复制阳光集中配送,提升商业资产盈利能力,同时改善工业资产的经营,15年整体业绩将形成明显拐点。考虑剥离公司资产带来的3.17亿元的投资收益、经营利润增厚以及收购少数股权带来的净利润增厚,预计2015-2017年净利润4.53亿/4.06亿/5.84亿,EPS0.62/0.55/0.80元,对应PE23/26/18倍。事实上我们预测17年的净利润仍未达到公司17年股权激励业绩条件的8亿元净利润要求,我们认为公司在未来具有较强的并购预期。公司16-17年的合理估值应该为48.4-52.4元,维持“买入”评级。

  类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2015-07-10

  事件:公司公告称拟出资2.94亿元收购TEVA持有的昆明贝克诺顿49%股权,收购完成后企业具有昆明贝克诺顿99%的股权。此外,公司在未来三个月内继续通过旗下的美国子公司KBN国际收购余下1%股权。

  将100%控股贝克诺顿,化药平台增添新活力。贝克诺顿是公司的化药平台,此次交易前为公司和以色列梯瓦(TEVA)合资持股。产品覆盖领域较广,主要有抗生素类、骨科类、药妆类、药械类、儿科类和妇科类,大部分为海外引进。交易完成后,公司将拥有贝克诺顿99%的股权(整体交易完成后为100%控股),将获得全部控制权,对贝克诺顿的经营决策更高效灵活,有利于公司逐步提升化学药领域的营销能力。

  未来15年内独家代理TEVA,或将引进定位高端仿制药。此次交易后15年内,TEVA将指定贝克诺顿作为中国唯一的注册、经销代理,并建立与贝克诺顿的长期供货协议,继续支持贝克诺顿在中国经销TEVA的产品和市场开发。TEVA是世界上最大的非专利药制药公司,致力于非专利药品、专利品牌药品和活性成分的研究开发、生产和推广。贝克诺顿未来或将陆续引进TEVA定位于高端的仿制药,TEVA的后续产品在中国的注册将为公司带来非常大的增长空间。

  国际化战略又添生力军。2014年,公司稳中求变,制定了新的发展的策略,未来将发展治疗领域为核心,逐步扩展至慢病领域的国际化企业。目前已投资500万美元参与Rani公司C轮融资,并与Rani的控股公司InCube公司达成战略合作协议。此次完成对贝克诺顿的收购交易后,公司可能获得与“贝克诺顿”相关的品牌、商标等非货币性资产的全球大部分地区的权益,可利用贝克诺顿海外合作、代理的经验,将贝克诺顿打造成国际合作、并购平台,为整个集团的国际化发展提供资源和基础。

  业绩预测与估值:此次收购将增加公司对贝克诺顿的持股比例,为此我们在盈利预测中调整了少数股东损益。预测公司2015-2017年EPS分别为1.28元、1.66元和2.12元(此前为1.23元、1.60元、2.04元),对应市盈率分别为24倍、19倍、15倍。公司核心产品增长稳定、在研品种较多,参与Rani公司C轮融资将进入前景广阔的生物口服制剂领域,此次收购将打开化药增长空间,外延式扩张方面预期强烈,市值有明显低估现象,维持“买入”评级。

  类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：张其立 日期：2015-06-30

  公司接到CFDA通知,1类创新药升白药19K在三季度接受现场检查,有望在年底上市;在阿帕替尼、瑞格列汀之后,19K将成为公司下一个20亿元级别的重磅品种,估计其潜力不亚于阿帕替尼。

  长效CSF同传统的G-CSF相比,半衰期短,作用时间长,可以大幅度减少注射次数;同时在肿瘤放化疗阶段相关适应症疗效更好。参照国外的历史经验,我们大家都认为未来长效G-CSF替代短效G-CSF是必然趋势。考虑到同种类型的产品安进的Neulasta全球销售额超过40亿美元,国内短效G-CSF终端市场规模在50亿元左右,长效价格更高,产品升级替代效应决定长效G-CSF未来市场空间不低于50亿元。

  ①19K在W HO拿到新通用名,不等同于Neulasta的仿制药,是长效G-CSF家族的新药,未来在招标和医保谈判中具有定价权。②19K优于石药的津优力等产品,疗效目前最好。③目前所有长效G-CSF同处于市场导入阶段,我们大家都认为凭借恒瑞强大的肿瘤线销售能力,借助渠道协同效应,未来空间在20亿元。

  ①19K是恒瑞首个生物创新药,标志着公司正在成为国内生物药领域强有力竞争者。②借助于19K和糖尿病管线研发经验,公司在生物药产品储备丰富:长效胰岛素INS061,ADC单抗SHR-A1201,Anti-IL17抗体SHR1314,PD-1抑制剂SHR1210均具10亿元产品的潜力。

  类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：刘阳 日期：2015-05-11

  事件:近日,经国务院同意,国家发展改革委会同国家卫生计生委、人力资源社会保障部等部门联合发出《关于印发推进药品价格改革意见的通知》(下面《通知》),决定从2015年6月1日起,除品和第一类外,绝大部分药品取消政府定价。

  1、药价放开,血液制品提价潜力大。出于对血液制品安全性的把控,国家在关闭部分不合格浆站的基础上也严格限定了新采浆站的批建节奏;同时对于献浆人群的采浆次数也进行了严格限制,浆源供给不足导致近两年国内采浆量只有5000吨左右,而实际的需求在1.2万吨左右。

  血液制品多数属于医保目录或基药目录内所含药品,此前国家规定了血液制品的最高零售价,依照国家发改委相关规定,自2012年10月起,静注人免疫球蛋白(2.5g/瓶:50ml)最高零售价格调整为561元/瓶;自2013年2月1日起,人血白蛋白(10克/瓶:50ml)最高零售价格调整为378元/瓶,人血白蛋白(5克/瓶:25ml)最高零售价格调整为220元/瓶,人免疫球蛋白(300毫克每瓶:3ml)最高零售价格调整为74.10元/瓶,破伤风人免疫球蛋白(250IU)最高零售价格调整为82.60元/瓶,狂犬病人免疫球蛋白(200IU)最高零售价格调整为228元/瓶。

  由于产品供不应求,使得病患最终通过其他渠道获得的产品价格远高于产品的最高零售价。此次国家放开药品价格,血液制品的价格将由市场决定,供需矛盾决定了血液制品将有较好的提价能力和潜力,只是提价空间略有不同:白蛋白凝血因子静丙,产品综合提价水平在20%-30%。行业毛利率有逐步提升的可能性。

  2、上海莱士:受益于提价的血液制品龙头。上海莱士在注重自身采浆站建设的基础上大力推动外延式并购,目前慢慢的变成了国内浆站数量及年采浆能力第一的企业(采浆能力900吨左右);同时公司计划五年内步入世界级血液制品企业之列(采浆能力1500吨以上)。我们判 断具有较强整合能力的血液制品行业有突出贡献的公司有很高的投资稀缺性特点,可获得超额收益,上海莱士产能最大,在产品提价方面有更强的线、盈利预测。不考虑外延收购及产品提价等因素影响,我们预计公司2015-2017年净利润增速分别为97.1%、26.6%和23.6%,EPS分别为0.74、0.93和1.15元,目前股价对应PE分别为77、61和49倍。考虑到公司未来在血液制品领域继续通过资本整合提升整体规模的实力、加强血站建设的内生性增长的能力及产品的提价空间,看好公司长远发展,维持公司“增持”评级。

  4、风险提示:1)血液制品安全风险;2)公司在资产整合方面进度不达预期风险;3)国家政策调整导致公司部分采浆站关闭风险;4)产品提价进程低于预期风险。

  类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：杜舟 日期：2015-07-01

  公司处于复星集团在大健康版图上的核心地位。复星集团的定位是以保险为核心的金融控股集团,而复星医药处于集团大健康战略布局中的核心位置。公司未来将专注于医药、器械产品的研发制造以及医疗服务,而复星集团将布局医疗商业保险业务、养老业务以及三元牛奶等上游的健康食品制造,分工明确不存在竞争关系。出售医药零售业务给国药之后,除去零售业务后2014年营收为104亿元,2015年营收目标不低于125亿元。

  制药业务挑战与机会并存:奥德金顺利通过国家、省级监管部门质量检验,雅立峰流感疫苗批发件增速稳定。国家在整治银杏注射液之后,随后着手展开了对小牛血清制品的专项整治活动,公司控股的锦州奥鸿日前顺利的通过有关部门的质量检查,未曾发现任意的毛病,基本的产品奥德金的销售不会受到此轮质量审查的影响,体现了公司一贯的质控能力。雅立峰流感疫苗业务发展平稳,狂犬疫苗获批今年有望得到进展。虽然招标价格压力较大,但是公司新拿到生产批件的产品(如草酸艾司西酞普兰)有放量的可能。

  循序渐进整合医院资源。2014财务年度共有四个医院应收并表,其中最重要的是禅城医院与钟吾医院二者贡献营业收入在10亿元以上,南洋肿瘤医院收入也比较大但是不合并报表,和睦家私有化之后持股占比42%左右也没有并表。和睦家仍然关注高端人群,主要为北京上海的,为辅,其中外籍人士占比50%以上,国人患者以现金支付为主,未来会培育成商业保险的客户。由于公立医院改革起来比一般的国企改革难度更大,包括徐矿医院在内等项目的公立医院的改革还在稳步向前推进当中。未来收购医院体量还是以500-1000床位为主,地域上来讲还是以地级市为主,切入公立医院的真空地带。公司亦开拓性发展“老院带新院”医养新模式,分别在温州台州、齐齐哈尔及广西玉林等实现合作。

  厚积薄发形成核心竞争力。长期以来市场怀疑公司没有一个拳头性的产品,事实上公司目前正处于爆发的前夕。2003年公司进入医药制造业,2007年巩固市场营销加快队伍建设,2010至今搞研发做产品,未来公司要做真正具有绝对竞争力的产品,所以过去几年研发费用率从始至终保持了较高的水平。公司的远景是实现医药、器械、诊断、服务的闭环,这将是公司傲视群雄的核心竞争力。

  持续打造医疗全产业链领军企业,维持增持评级。公司持续布局完善医药全产业链,医药医疗产业巨舰加速。我们维持15-17年EPS1.18元、1.40元、1.68元,增长45%、18%、20%,对应预测市盈率25倍、21倍、17倍,维持增持评级。

  类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：李平祝 日期：2015-06-16

  沃森生物是A股布局最清晰完备的大生物药企业。公司以创新为本,产品为王,从传统疫苗外延并购提升产品力,不断扩充边界,进入空间广、壁垒高的新型疫苗、单抗和血液制品领域,形成大生物药全产业链平台。

  单抗是最有前景的医药细分行业。国内处于初级阶段,拐点渐现,单抗生物类似药有望迎井喷发展。A股涉及单抗的公司具估值洼地,嘉和生物是其中排名前列的优质标的:(1)产品力强:产品线个新药进入临床;申报重磅品种数居国内前列;先发优势和成本优势显著;(2)掌握自主核心技术:单抗上中下游技术全面,提高竞争壁垒、保证产品的优点;(3)团队成熟、具规模,核心成员具丰富的海外单抗研发和生产管理经验。

  HPV疫苗是全球销售额第二大的疫苗,研发难度高、价格高,利润丰厚。国内尚无HPV疫苗上市,市场空白巨大。泽润疫苗工艺路线领先,创始人史力是全球首个HPV疫苗的主要研发和专利发明人之一。临床试验进入三期,试验方案设计合理,规模大、进展快,先发优势显著,有望成为最早上市HPV疫苗的本土企业。

  今年有望回暖。传统疫苗由于竞争的加剧和公司渠道利益机制未捋顺,近两年表现欠佳。今年疫苗库存已降至历史低位,随公司渠道发力和国际合作加速,传统疫苗有望回暖。此外发改委放开一类苗定价也有望有一定积极影响。疫苗重磅新品看点颇丰,23价肺炎多糖疫苗有望今年上市,13价肺炎结合疫苗今年获批临床。

  血液制品行业处于高景气时期,供不应求、价格放开助推业绩高成长。河北大安及广东卫伦共运营9个单采血浆站,年采浆量100吨以上,5种血液制品批文,将互补协同增厚利润。未来采浆量还有较大上升空间。

  预计15-17年EPS分别为0.15、0.32、0.53元。公司大生物医药产业链布局完善,团队动力强,未来有望通过多元化激励方案助推公司发展。业绩方面,短期看渠道发力以及国际化进展,长期看重磅品种的陆续获批上市。公司申报临床的重磅品种近10个,储备产品线更丰富。HPV疫苗、单抗将是公司未来主要看点。首次覆盖,给予“推荐”评级。

  类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：叶苏,李敬雷,黄挺 日期：2015-06-15

  公司公告拟使用人民币550 万元认购永铭诚道(北京)医学科技股份有限公司(以下简称“永铭医学”)4.55%股权。未来根据项目发展状况,不排除进一步追加投资。

  公司公告拟使用人民币600 万元增资嘉兴博集医疗科技有限公司(以下简称“嘉兴博集”),增资后公司持有嘉兴博集10%的股权。

  公司战略升级,由“生产型”向“服务型”企业升级,拟打造心内科大数据平台+骨科互联网闭环:公司作为国内专注于骨科介入手术系统产品的创新型医疗器械企业,在2012 年上市以来,陆续收购了易生科技(心脏支架)、艾迪尔(骨科),业务也逐步涉入运动医学、骨科植入物、心脏支架等多个细分市场,在高端医疗器械领域构建了富有竞争力的产品组合,完成了由专注于单一产品的初创型医疗器械企业向创新型医疗器械平台的转型升级。

  公司公告投资布局:1)参股永铭医学(心血管器械CRO 公司),结合公司心血管产品线,搭建心血管大数据平台;2)参股嘉兴博集(骨科垂直领域互联网公司),结合公司骨科产品线及资源,打造”互联网+“骨科闭环。

  两个投资都是跟单位现在有业务关联度强,同时借助了最新的大数据和”互联网+”工具,向新的业态延伸。

  公司在现有创新型医疗器械平台的基础上,拟分次投资、逐步拓展在医疗服务和医疗互联网领域的业务。增强公司产品和业务在终端医疗市场的使用黏性,进而驱动公司在高端医疗器械行业的长远发展,全方面提升上市公司的市场竞争力,实现凯利泰向“生产+服务”型综合性医疗企业的二次飞跃。

  参股永铭医学(心血管器械CRO 公司),结合公司心血管产品线,搭建心血管大数据平台。

  (1)永铭医学是心血管领域临床试验服务供应商(CRO),为国内外心血管医药及医疗器械制造商的产品研制提供临床试验技术服务,包括临床试验技术服务、数据管理、统计分析、临床试验现场服务、医学影像核心实验室服务、医学写作、医学翻译及注册申报等相关咨询服务。

  (2)永铭医学目前正在现有CRO 业务基础上,进行垂直产业链整合,拟打造“互联网+”大数据时代下的心血管疾病管理平台。永铭医学作为中国心血管器械领域CRO 最具竞争力的企业,积累了大量临床服务数据。这中间还包括超过五万例的临床试验病例,超过五万例的影像分析病例数据,前后参与临床研究的研究人员和医学专家超过2000 人,临床研究中心超过300 家。公司拟搭建并推广中国心血管临床随访大数据服务平台,为医疗机构和心血管专科医生提供国际标准的临床患者数据管理服务。

  (3)公司本次参股永铭医学,间接通过永铭医学涉足心血管互联网医疗领域。结合公司实体心血管产品业务线(心脏支架),可以为临床医生提供定制随访数据服务。未来将通过更对资源的引进,在大数据服务平台的基础上,逐步打造心血管领域“互联网+”闭环。

  2、参股嘉兴博集(骨科垂直领域互联网公司),结合公司骨科产品线及资源,打造”互联网+“骨科闭环。

  (1)嘉兴博集医疗科技有限公司着力于研发一系列骨科垂直领域移动医疗产品,包括“iFU 医数”以及“医数+”等,拟打造骨科领域“互联网+”闭环。嘉兴博集的创业团队具备丰富的互联网从业经验,同时具备专业的骨科医生顾问团队和大数据分析顾问团队。公司整体估值6000 万元。

  (2)嘉兴博集目前主要是做的移动医疗产品“医数”是一款针对骨科垂直领域,充分的利用移动网络科技,减轻医生负担,为病患提供精准有效的资讯及反馈,为医院科室及医生提供医疗数据采集与分析的智能病程管理平台。基本功能包括病患CRM、疾病随访问卷及提醒、医患轻社交、分级转诊导诊多元化解决方案以及医疗大数据分析。该产品预计2015 年三季度上线)公司本次参股嘉兴博集,开始涉足骨科互联网医疗领域。结合公司在骨科领域的产品线以及专业化医生资源优势,借助投资项目经验比较丰富的互联网运作团队,未来可能布局线下康复产业,逐步打造骨科领域“互联网+”闭环。

  主业符合预期,并购子公司的协同效应开始体现:两个并购子公司的协同效应陆续体现,从单季度看,考虑合并报表因素,表观增速已体现快速地增长,预计下半年增速将比上半年更快。公司属于较为典型创业成长公司,标准的高起点器械公司,骨科、海外跨国从业背景、高端医院。公司的管理团队有丰富的器械从业经验,对行业和产品的把握度很高。对公司整体的发展表示乐观。

  公司是大骨科和心血管耗材领域的稀缺标的,上市至今在这两个领域的外延进程很快,此次参股涉足互联网,实现战略高度升级,未来在心血管大数据和骨科垂直闭环领域新模式的探索需要我们来关注,看好公司的整体布局,不考虑外延并购,预计公司2015-2017 年EPS 为0.95 元、1.20 元和1.55 元,“买入”评级。

  风险提示: 互联网医疗商业模式不成熟,项目投资失败的风险; 产品竞争加剧,业绩低预期的风险;

  类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：汤佩徽 日期：2015-06-17

  公司致力于中成药、化学药和生物制品的研发,在中枢神经系统、消化系统、眼科等专业药品市场形成独具特色的产品布局优势。在中枢神经系统领域,企业具有中国首个以鲜松叶入药的平肝熄风类调脂降压专利药松龄血脉康胶囊、被SFDA批准的治疗中轻度抑郁症的中药专利新药疏肝解郁胶囊、治疗抑郁症的一线专利化学药盐酸文法拉辛缓释片、治疗精神分裂症的一线专利化学药阿立哌唑口腔崩解片、治疗失眠的新一代镇静催眠药右佐匹克隆片;在消化系统领域,企业具有治疗功能性消化不良的第三代专利药枸缘酸莫沙必利分散片、治疗肝胆疾病的镇痛利胆专利药胆舒胶囊;在眼科领域,企业具有自主研发拥有中国及国际PCT专利,且其FP3蛋白的国际通用名Conbeicept被世界卫生组织收录的康柏西普眼用注射液,是国内企业可生产的第十个抗体药物。其中盐酸文拉法辛胶囊及缓释片市场占比38.23%,全国排名第二;阿立哌唑片及口腔崩解片市场占有率为54.56%,处于领头羊;枸橼酸莫沙必利片及分散片、胆舒胶囊市场占比分别为52.84%和15.29%,稳居市场首位。公司在呼吸系统、内分泌系统等领域也形成了相应的产品布局。以呼吸系统领域的产品一清胶囊为代表,2014年在清热解毒类中成药市场中占比达4.10%,排名第二位,并入选新版基药目录。

  公司2014年实现收入16.75亿元,中成药、化学药和生物制品收入占比分别为49.66%、45.85%和4.43%,松龄血脉康、文拉法辛、阿立哌唑、疏肝解郁胶囊、莫沙必利、康柏西普和一清胶囊占比达到90%左右。

  在研产品储备丰富,包括治疗老年痴呆症的新药KH110、治疗结直肠及其他器官肿瘤且拥有国际发明专利的1类生物新药KH903、及眼科领域研发阶段的KH902和KH906等。

  随着疾病谱变化、老龄化及生活上的压力剧增,心脑血管用药和神经系统用药保持迅速增加。我国脑血管疾病口服中成药在医院市场中的销售规模保持迅速增加,其市场销售额由2006年的17.67亿元上升至2014年的87.17亿元,年复合增长率为22.08%。我国抗抑郁药市场规模呈现快速增长趋势,市场规模由2006年的12.04亿元上升至2014年的54.03亿元,年复合增长率达到20.64%。

  公司此次募集资金主要投资于康弘药业固体口服制剂异地改扩建项目、康弘药业研发中心异地改扩建项目、康弘药业营销服务网络建设项目和济生堂扩建中成药生产线二期技术改造项目。募投项目建成后,有利于巩固单位现在有优势,提升综合竞争力和整体盈利水平。

  合理价值区间为45-49.5元。假设公司此次发行4560万股,总股本为44560万股。预计公司2015年-2016年收入分别是19.75亿元和23.31亿元,纯利润是3.37亿元和4.02亿元,EPS为0.76元和0.90元。参考可比公司及子行业平均估值,给予公司2016年50-55Xpe,合理价值区间为45-49.5元。

  根据公司广泛征集资金总额62107.2万元,新股按照4560万股计算,折合每股发行13.62元(以上价格按公司披露的足额募集资金计算)。

  类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：罗佳荣 日期：2015-06-09

  事件:公司公布新激励方案:1.公司拟向362位员工授予不超过1012.628万份限制性股票,授予价格为11.27元/股,约占总股本1.29%;2.公司拟向上述362名员工实施员工持股计划,设立份额不超过1518.942万份,对应价格为20.27元/股,约占总股本1.93%。

  新激励方案强度大、锁三年,夯实中长线发展基础。本次激励对象合计362人,基本覆盖公司高管和各业务线核心技术、市场人员,激励范围广泛。按激励上限测算,362名员工将合计出资4.2亿用于认购公司股票,平均每人出资116.6万元,激励强度大。本次限制性股票和员工持股计划所持股票均需分三年解锁,非常利于公司关键人员稳定,夯实中长线发展基础。

  业绩承诺门槛高,仍有可能超预期。公司在限制性股票激励方案中给出业绩承诺:以2014年扣非归母净利润为基数,2015-2017年相对增速不低于40%、70%和130%。在行业整体增速放缓的大背景下,公司业绩承诺门槛高。我们判断,结合公司海外和国内制剂业务发展现状,业绩承诺完成概率高,仍有可能超预期。

  左乙拉西坦与安非他酮缓释剂型获批,海外制剂仍将持续迎来新品种。公司美国业务近期收获了左乙拉西坦和安非他酮缓释剂型ANDA:左乙拉西坦为全球第二抗癫痫药,其安全性、耐受性均优于同类药品,IMS 多个方面数据显示2014年左乙拉西坦缓释剂型美国终端规模约1.1亿美金;安非他酮大多数都用在治疗抑郁症,IMS 多个方面数据显示2014年安非他酮缓释片美国终端规模约1.8亿美金。我们大家都认为,左乙拉西坦缓释片和安非他酮缓释片虽面临某些特定的程度市场之间的竞争,公司凭借良好的供应链和更好的性价比,未来仍有可能比较可观的市场占有率。我们判断,美国FDA 近期加快了对于ANDA 审评,公司海外制剂仍将持续迎来新品种。

  制剂迈入高增长期,维持买入评级。拉莫三嗪的成功意味着华海规范市场制剂出口业务模式可行,2015、2016年海外业务有望再上台阶。国内制剂质量优势逐步转变为市场优势,享受庞大进口替代市场空间。原料药业务告别经营最低谷,2015年盈利能力将稳步恢复。我们维持15-17年每股盈利预测0.51元、0.66元、0.84元,同比增长52%、28%、28%,对应预测市盈率分别为50倍、38倍、30倍,华海具备成长为大市值公司潜力,2015年是拐点年份,业绩有望持续超预期。维持买入评级。